事件
   
公司3月22日发布2018年度报告。报告期内实现营业收入60.16亿元,同比增长13.52%;实现归母净利润3.16亿元,同比增长8.29%;报告期内公司经营性净现金流6.8亿元,同比增长111.85%。
   
收入结构持续优化,毛利率稳步提升
   
报告期内公司集成业务收入与2017年基本持平,在主营收入中占比由2017年的58.60%下降至52.83%。云服务业务实现增长27.31%,网络安全与自主可控业务实现增长47.25%,两项业务发展表现突出。收入结构的优化直接体现为毛利率水平的提升,公司2016/2017/2018年销售毛利率分别为19.6%/22.02%/22.22%,自2017年开始的收入结构调整取得显著效果。
   
经营性净现金流大幅改善,报表质量持续好转
   
公司2016/2017/2018年经营性净现金流净额分别为1.11/3.21/6.8亿元,持续大幅好转,其中太极母公司2016/2017/2018年经营性现金流净额分别为-1.63/1.79/5.17亿元。我们判断2018年现金流表现亮眼主要是公司收入结构调整所致:母公司集成业务增长放缓(2017/2018年增速-19.14%/2.35%),大幅削减存货的增长(近三年存货分别为11.15/15.93/15.19亿元),此外经营性应收项目增长有所放缓(近三年应收项目分别为28.97/23.57/23.94亿元),公司报表质量显著改善。2018Q4经营性现金流入净额高达16.6亿元,主要是购买商品、接受劳务支付的现金比上年同期减少10.28亿元,从而在销售收入现金流入减少4亿的情况下仍实现经营性净现金流增长。
   
战略业务表现亮眼,云和自主可控前景可期
   
公司政务云用户规模大幅增加,在北京、海南、山西等地承载近200个政府部门的业务系统运行。网络安全领域,公司基于大数据、AI等相关技术,不断完善全警大数据平台、政法一体化智能管理平台等核心产品。自主可控领域,积极推进国产基础软硬件的集成适配和解决方案研发,联合产业内合作伙伴打造安全可靠产业生态体系。2018年,控股子公司人大金仓数据库快速发展,合同额增长超过100%,在国家各部委、电力、金融、军工等行业领域承担重点项目超过220个。此外公司在“互联网+政务”、工业互联网等方向发展迅速,行业解决方案业务积极向行业智能应用转型。
   
投资建议
   
看好公司围绕政务云、大安全推进数据驱动的行业智能应用。考虑到2018年基数较低,将2019/2020年净利润由4.72/5.74亿元下调至3.86/4.73亿元,现价对应2019/2020年PE35.05/28.65倍。维持“增持”评级。
   
风险提示:云和自主可控业务推进不及预期,自有产品毛利率大幅下滑